Globální ekonomika vypadá znepokojivě jako Japonsko před „ztraceným desetiletím“

Getty

Po druhé světové válce zažilo Japonsko rychlý růst, protože USA a další země pomohly obnovit jeho hospodářství. To vedlo k prudké expanzi, která vyvrcholila v 80. letech 20. století bublinou japonských aktiv.

Ta praskla na počátku 90. let a přinesla to, čemu se začalo říkat „ztracená dekáda“. Ve skutečnosti to bylo více než desetiletí, protože počátek roku 2000 přinesl jen mírné oživení.

HDP se snížil, mzdy klesly a ceny aktiv klesly nebo šly přinejlepším do strany. Japonsko se s tím potýká dodnes.

Nyní se zbytek světa blíží období, které může být ekvivalentem japonské „ztracené dekády“. Nebude to konec světa, ale může to být bolestivější než v Japonsku.

Japonsko mělo malý růst především díky vývozu. To nebude fungovat, když jsou na tom všechny velké světové ekonomiky stejně. Navíc směřujeme ke globální úvěrové krizi, kterou jsem nazval Velký reset.

Popisovat tento pokles jako „japanizaci“ může být vůči Japonsku nespravedlivé, ale je to nejlepší paradigma, které máme. Dobrou zprávou je, že se bude šířit pomalu. Špatnou zprávou je, že také pomalu skončí.

Věřím, že se vyhneme doslova krvi v ulicích, ale bude to náročné období.

Japonské ztracené desetiletí

Ztracené desetiletí mělo měnové kořeny.

Plazová dohoda z roku 1985 vyhnala jen výše a nafoukla bublinu aktiv. Japonská centrální banka se pokusila bublinu prasknout sérií zvýšení úrokových sazeb počínaje rokem 1989:

Zdroj: Mauldin Economics

Po dosažení 6 % v roce 1992 začala BOJ snižovat sazby a nakonec o několik let později dosáhla nuly.

Od té doby učinila dva krátkodobé pokusy o zpřísnění, znázorněné červenými kroužky. Ani jeden nevyšel a tím to skončilo; žádné další zvyšování sazeb, tečka. Japonsko nyní drží svou základní úrokovou sazbu na nule nebo blízko nuly již 20 let.

BOJ se také uchýlila k rozsáhlým programům podobným QE, které měly rovněž malý efekt. Mezitím vláda vyzkoušela různé fiskální politiky: infrastrukturní projekty, deregulaci, snížení daní atd.

Ty měly také malý účinek. Růst HDP se držel blízko nuly, plus minus pár bodů. Stejně tak inflace.

Také nákupy aktiv ze strany BOJ měly jistě efekt. Nakoupili víceméně všechno, včetně akciových ETF a dalších soukromých aktiv.

Japonsko je ukázkovým příkladem falešného kapitalismu. Všechen ten kapitál jde do podniků ne proto, že mají inovativní, zisk generující nápady, ale prostě proto, že existují. Tak vznikají zombie společnosti.

Výsledkem, alespoň zatím, není ani konjunktura, ani deprese. Japonsko má své problémy, ale lidé nestojí ve frontách na polévku.

Nefunguje? Double Down

Mnozí říkají, že současná situace nemůže trvat donekonečna, ale východisko je v nedohlednu.

Japonská centrální banka nakoupila všechny dluhopisy, které mohla. Nyní nakupuje akcie nejen v Japonsku, ale i v USA. Snaží se do systému vložit jeny, aby vytvořily inflaci. Prostě to nefunguje.

Když nemáte lepší odpověď, standardem je dělat více téhož. To je případ Japonska, Evropy a brzy i USA. Charles Hugh Smith to nedávno docela dobře popsal.

Druhou dynamikou zombifikace/japonizace je: minulý úspěch spoutává mocenské elity k neúspěšnému modelu. Čím větší je minulá sláva, tím silněji drží národní identitu a mocenské elity.

A tak mocenské elity dělají více toho, co selhalo, ve stále extrémnějších dávkách. Jestliže snížení úrokových sazeb vyvolalo sekulární růst, pak mocenské elity sníží úrokové sazby na nulu. Když ani to nepohne s jehlou, sníží sazby pod nulu, tj. záporné úrokové sazby.

Když ani to nepohne s jehlou, zfalšují statistiky, aby se zdálo, že je vše v pořádku. Řečeno nesmrtelnými slovy pana Junkera, když to začne být vážné, musíte lhát, a to je teď vážné pořád.

„Dělejte více toho, co selhalo, ve stále extrémnějších dávkách“ také dobře popisuje politiku Federálního rezervního systému od roku 2008 do roku 2016.

Když nulové sazby měly jen malý efekt, FED zahájil QE a pokračoval v něm navzdory omezenému úspěchu a škodlivým vedlejším účinkům. Evropská centrální banka dělala totéž v ještě větší míře, rovněž s malým účinkem.

Což nás přivádí k dalšímu bodu: proč budou Evropa a USA následovat Japonsko.

Příliš mnoho, příliš rychle

Federální rezervní systém strávil roky 2017 a 2018 snahou ukončit svou různou stimulační politiku. Začal zvyšovat krátkodobé úrokové sazby a rušit program QE.

Při zpětném pohledu se nyní zdá, že se Fed pokusil udělat příliš mnoho a příliš rychle. Můj přítel Samuel Rines spočítal, že po započtení omezování QE byl tento cyklus zpřísňování sazeb Fedu nejagresivnější od drakonického zvyšování sazeb Paula Volckera na počátku 80. let.

Měli začít dříve a zpřísňovat postupněji. Z nějakého důvodu tak neučinili.

A tak začaly stížnosti. Wall Street nebyla spokojená, ale co je důležitější, prezident Trump nebyl se zvyšováním sazeb spokojen. Ale skutečným zlomem dohody byl možná záchvat hněvu na trhu na konci roku 2018.

Poté se výnosová křivka invertovala, což se shodovalo s oslabením ekonomických údajů. To byla pravděpodobně poslední kapka. Fed sice zrovna neuvolnil, ale je velká šance, že k tomu dojde ještě letos.

Mario Draghi z ECB měl ještě nedávno plán na zpřísnění. Tento plán je nyní za dveřmi ještě předtím, než Draghi odejde.

Na obou stranách Atlantiku tak plány na ukončení uvolněných peněz nyní znepokojivě připomínají ta dvě malá kolečka v grafu sazeb BOJ, když se snažila zvýšit sazby a zjistila, že to nejde.

Horší je, že také kopírujeme japonskou fiskální politiku s rychle rostoucími deficitními výdaji. Ve skutečnosti je letos překročíme.

Japonský deficit v poměru k HDP má být nižší než 4 %, zatímco v USA se blíží 5 %. A vzhledem ke stále se zvětšujícímu rozdílu v nefinancovaných závazcích se deficit USA v budoucnu ještě zvýší.

Japonsko se mění, myslím, že se měníme v Japonsko, opravdu si to myslím. (S hudební poklonou kapele The Vapors.)

Dostávejte do své e-mailové schránky to nejlepší z časopisu Forbes s nejnovějšími postřehy odborníků z celého světa.

Sledujte mě na Twitteru. Podívejte se na mé webové stránky.

Loading …

Napsat komentář

Vaše e-mailová adresa nebude zveřejněna.