L’economia globale assomiglia in modo inquietante al Giappone prima del suo “decennio perduto”

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Dopo la seconda guerra mondiale, il Giappone ha sperimentato una rapida crescita quando gli Stati Uniti e altri hanno aiutato a ricostruire la sua economia. Questo ha portato a una ruggente espansione che è culminata nella bolla patrimoniale giapponese degli anni ’80.

È scoppiata all’inizio degli anni ’90 portando a quello che è stato chiamato il “decennio perduto”. In realtà è stato più di un decennio, dato che i primi anni 2000 hanno portato solo una lieve ripresa.

Il PIL si è ridotto, i salari sono scesi e i prezzi dei beni sono scesi o, nel migliore dei casi, sono andati di traverso. Il Giappone è ancora oggi alle prese con questo problema.

Ora il resto del mondo si sta avvicinando a un periodo che potrebbe essere un equivalente del “decennio perduto” del Giappone. Non sarà la fine del mondo, ma potrebbe essere più doloroso che in Giappone.

Il Giappone aveva poca crescita dovuta principalmente alle esportazioni. Questo non funzionerà quando ogni grande economia del mondo sarà nella stessa posizione. Inoltre, ci stiamo dirigendo verso una crisi globale del credito che ho soprannominato Il Grande Reset.

Descrivere questo declino come “giapponesizzazione” può essere ingiusto per il Giappone, ma è il miglior paradigma che abbiamo. La buona notizia è che si diffonderà lentamente. La cattiva notizia è che finirà lentamente, anche.

Credo che eviteremo letteralmente il sangue nelle strade, ma sarà un periodo difficile.

Il decennio perduto del Giappone

Il decennio perduto aveva radici monetarie.

L’accordo di Plaza del 1985 ha fatto salire lo yen e gonfiato la bolla degli asset. La Banca del Giappone ha cercato di far scoppiare la bolla con una serie di aumenti dei tassi a partire dal 1989:

Fonte: Mauldin Economics

Dopo aver raggiunto il 6% nel 1992, la BOJ ha iniziato a tagliare i tassi e alla fine ha raggiunto lo zero pochi anni dopo.

Da allora, ha fatto due tentativi di stretta di breve durata, mostrati nei cerchi rossi. Nessuno dei due ha funzionato e questo è tutto; nessun altro aumento dei tassi, punto. Il Giappone ha ora mantenuto il suo tasso di politica a zero o vicino allo zero per 20 anni.

La BOJ ha anche fatto ricorso a grandi programmi tipo QE che hanno avuto poco effetto. Nel frattempo, il governo ha provato varie politiche fiscali: progetti infrastrutturali, deregolamentazione, tagli alle tasse, ecc.

Anche loro hanno avuto poco effetto. La crescita del PIL è rimasta bloccata vicino allo zero, più o meno un paio di punti. Così come l’inflazione.

Detto questo, gli acquisti di beni della BOJ hanno certamente avuto un effetto. Hanno comprato più o meno tutto, compresi gli ETF azionari e altri beni privati.

Il Giappone è un primo esempio di falso capitalismo. Tutto questo capitale va nelle imprese non perché hanno idee innovative e generatrici di profitto, ma semplicemente perché esistono. È così che si ottengono aziende zombie.

Il risultato, almeno finora, non è stato né un boom né una depressione. Il Giappone ha i suoi problemi, ma la gente non fa la fila per la zuppa.

Non funziona? Double Down

Molti dicono che la situazione attuale non può continuare all’infinito, ma non c’è un’uscita in vista.

La Banca del Giappone ha comprato tutte le obbligazioni che poteva. Ora stanno comprando azioni non solo in Giappone, ma anche negli Stati Uniti. Stanno cercando di immettere yen nel sistema per generare inflazione. Semplicemente non ha funzionato.

Quando non si ha una risposta migliore, il default è di fare di più dello stesso. Questo è il caso del Giappone, dell’Europa e presto degli Stati Uniti. Charles Hugh Smith l’ha descritto abbastanza bene recentemente.

L’altra dinamica della zombificazione/giapponesizzazione è: il successo passato incatena le élite di potere a un modello fallito. Più grande è la gloria passata, più forte è la sua presa sull’identità nazionale e sulle élite di potere.

E così le élite di potere fanno di più di ciò che è fallito in dosi sempre più estreme. Se l’abbassamento dei tassi di interesse ha innescato una crescita secolare, allora le élite di potere abbasseranno i tassi di interesse a zero. Quando questo non riesce a muovere l’ago, abbassano i tassi sotto lo zero, cioè i tassi di interesse negativi.

Quando anche questo non riesce a muovere l’ago, truccano le statistiche per far sembrare che tutto vada bene. Nelle parole immortali del signor Junker, quando diventa serio bisogna mentire, e ora è sempre serio.

“Fare di più di ciò che ha fallito in dosi sempre più estreme” descrive bene anche la politica della Federal Reserve dal 2008 al 2016.

Con poco effetto dai tassi zero, la Fed ha lanciato il QE e lo ha continuato nonostante il successo limitato e gli effetti collaterali dannosi. La Banca Centrale Europea ha fatto lo stesso in misura anche maggiore, sempre con poco effetto.

Che ci porta al prossimo punto: perché l’Europa e gli Stati Uniti seguiranno il Giappone.

Troppo, troppo in fretta

La Federal Reserve ha passato il 2017 e il 2018 cercando di uscire dalle sue varie politiche di stimolo. Ha iniziato ad alzare i tassi di interesse a breve termine e ad invertire il programma QE.

Con il senno di poi, ora sembra che la Fed abbia cercato di fare troppo e troppo in fretta. Il mio amico Samuel Rines ha calcolato che, se si include la riduzione del QE, questo ciclo di inasprimento della Fed è stato il più aggressivo dai tempi dei draconiani aumenti dei tassi di Paul Volcker nei primi anni ’80.

Avrebbero dovuto iniziare prima e inasprire più gradualmente. Per qualche ragione, non l’hanno fatto.

E così sono iniziate le lamentele. Wall Street non era contenta ma, cosa più importante, il presidente Trump non era contento degli aumenti dei tassi. Ma il vero deal-breaker potrebbe essere stato il capriccio del mercato alla fine del 2018.

Poi la curva dei rendimenti si è invertita, in coincidenza con l’indebolimento dei dati economici. Questa è stata probabilmente l’ultima goccia. La Fed non ha esattamente allentato, ma c’è una buona probabilità che lo farà più avanti quest’anno.

Nel frattempo, Mario Draghi della BCE aveva un piano di irrigidimento in atto non molto tempo fa. Quel piano è ora fuori dalla porta prima che Draghi sia anche solo vicino ad andarsene.

Così su entrambi i lati dell’Atlantico, i piani per uscire dal denaro sciolto ora assomigliano in modo inquietante a quei due piccoli cerchi nel grafico dei tassi della BOJ quando ha cercato di aumentare e ha scoperto che non poteva.

Peggio, stiamo anche replicando la politica fiscale del Giappone con una spesa in deficit in rapida crescita. Infatti, quest’anno lo supereremo.

Il deficit giapponese come percentuale del PIL è previsto sotto il 4% mentre gli Stati Uniti sono più vicini al 5%. E dato il sempre più ampio divario di passività non finanziate, il deficit degli Stati Uniti crescerà ancora di più in futuro.

Tornando giapponesi, penso che stiamo diventando giapponesi, lo penso davvero. (Con un cenno musicale a The Vapors.)

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