L’économie mondiale ressemble étrangement au Japon avant sa « décennie perdue »

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Après la Seconde Guerre mondiale, le Japon a connu une croissance rapide, les États-Unis et d’autres pays ayant aidé à reconstruire son économie. Cela a conduit à une expansion fulgurante qui a culminé dans la bulle des actifs japonais des années 1980.

Elle a éclaté au début des années 1990, entraînant ce qu’on a appelé la « décennie perdue ». En réalité, il s’agissait de plus d’une décennie, car le début des années 2000 n’a apporté qu’une légère reprise.

Le PIB a diminué, les salaires ont baissé et les prix des actifs ont chuté ou, au mieux, sont restés latéraux. Le Japon est toujours aux prises avec cette situation aujourd’hui.

A présent, le reste du monde approche d’une période qui pourrait être un équivalent de la « décennie perdue » du Japon. Ce ne sera pas la fin du monde, mais cela pourrait être plus douloureux qu’au Japon.

Le Japon avait une faible croissance due principalement aux exportations. Cela ne fonctionnera pas lorsque toutes les grandes économies du monde seront dans la même situation. De plus, nous nous dirigeons vers une crise mondiale du crédit que j’ai baptisée The Great Reset.

Décrire ce déclin comme une « japonification » est peut-être injuste pour le Japon, mais c’est le meilleur paradigme que nous ayons. La bonne nouvelle, c’est qu’il va se répandre lentement. La mauvaise nouvelle est qu’il se terminera lentement, aussi.

Je crois que nous éviterons le sang littéralement dans les rues, mais ce sera une période difficile.

Les décennies perdues du Japon

La décennie perdue avait des racines monétaires.

L’accord du Plaza de 1985 a fait grimper le yen et a gonflé la bulle des actifs. La Banque du Japon a essayé de faire éclater la bulle avec une série de hausses de taux à partir de 1989 :

Source : Mauldin Economics

Après avoir atteint 6 % en 1992, la BOJ a commencé à réduire les taux et a fini par atteindre zéro quelques années plus tard.

Depuis, elle a fait deux tentatives de resserrement de courte durée, indiquées dans les cercles rouges. Aucune n’a fonctionné et c’est tout ; plus de hausse de taux, point final. Cela fait maintenant 20 ans que le Japon maintient son taux directeur à zéro ou presque.

La BOJ a également eu recours à de vastes programmes de type QE qui ont également eu peu d’effet. Pendant ce temps, le gouvernement a essayé des politiques fiscales variées : projets d’infrastructure, déréglementation, réductions d’impôts, etc.

Elles ont eu peu d’effet également. La croissance du PIB est restée bloquée près de zéro, plus ou moins quelques points. L’inflation aussi.

Cela dit, les achats d’actifs de la BOJ ont certainement eu un effet. Ils ont plus ou moins tout acheté, y compris les ETF d’actions et autres actifs privés.

Le Japon est un exemple parfait de faux capitalisme. Tous ces capitaux vont dans les entreprises non pas parce qu’elles ont des idées innovantes et génératrices de profits, mais simplement parce qu’elles existent. C’est ainsi que l’on obtient des entreprises zombies.

Le résultat, du moins jusqu’à présent, n’a été ni un boom ni une dépression. Le Japon a ses problèmes, mais les gens ne font pas la queue pour la soupe.

Pas de travail ? Double Down

Beaucoup disent que la situation actuelle ne peut pas durer indéfiniment, mais il n’y a pas de sortie en vue.

La Banque du Japon a acheté toutes les obligations qu’elle pouvait. Maintenant, elle achète des actions non seulement au Japon mais aussi aux Etats-Unis. Ils essaient de mettre des yens dans le système pour générer de l’inflation. Cela n’a tout simplement pas fonctionné.

Lorsque vous n’avez pas de meilleure réponse, le défaut est de faire plus de la même chose. C’est le cas au Japon, en Europe, et bientôt aux États-Unis. Charles Hugh Smith l’a assez bien décrit récemment.

L’autre dynamique de la zombification/japonification est la suivante : les succès passés enchaînent les élites du pouvoir à un modèle qui a échoué. Plus la gloire passée est grande, plus son emprise sur l’identité nationale et les élites du pouvoir est forte.

Et donc les élites du pouvoir font davantage de ce qui a échoué à des doses de plus en plus extrêmes. Si la baisse des taux d’intérêt a déclenché une croissance séculaire, alors les élites du pouvoir vont baisser les taux d’intérêt à zéro. Lorsque cela ne fait pas bouger l’aiguille, elles abaissent les taux en dessous de zéro, c’est-à-dire des taux d’intérêt négatifs.

Lorsque cela ne fait pas bouger l’aiguille non plus, elles truquent les statistiques pour faire croire que tout va bien. Selon les mots immortels de M. Junker, quand cela devient sérieux, il faut mentir, et c’est maintenant sérieux tout le temps.

« Faire plus de ce qui a échoué à des doses de plus en plus extrêmes » décrit aussi bien la politique de la Réserve fédérale de 2008 à 2016.

Avec peu d’effet des taux zéro, la Fed a lancé le QE et l’a poursuivi malgré le succès limité et les effets secondaires néfastes. La Banque centrale européenne a fait de même dans une mesure même importante, également avec peu d’effet.

Ce qui nous amène au point suivant : pourquoi l’Europe et les États-Unis suivront le Japon.

Trop, trop vite

La Réserve fédérale a passé 2017 et 2018 à essayer de sortir de ses différentes politiques de relance. Elle a commencé à augmenter les taux d’intérêt à court terme et à inverser le programme QE.

A posteriori, il apparaît maintenant que la Fed a essayé d’en faire trop, trop vite. Mon ami Samuel Rines a calculé que, si l’on inclut le retrait du QE, ce cycle de resserrement de la Fed était le plus agressif depuis les hausses de taux draconiennes de Paul Volcker au début des années 1980.

Ils auraient dû commencer plus tôt et resserrer plus progressivement. Pour une raison quelconque, ils ne l’ont pas fait.

Et c’est ainsi que les plaintes ont commencé. Wall Street n’était pas content mais, plus important encore, le président Trump n’était pas satisfait des hausses de taux. Mais la véritable rupture d’accord a peut-être été la crise de colère du marché à la fin de 2018.

Puis la courbe des taux s’est inversée, coïncidant avec l’affaiblissement des données économiques. Cela a probablement été la goutte d’eau qui a fait déborder le vase. La Fed ne s’est pas exactement assouplie, mais il y a de bonnes chances qu’elle le fasse plus tard cette année.

Pendant ce temps, Mario Draghi de la BCE avait un plan de resserrement en place il n’y a pas si longtemps. Ce plan est maintenant à la porte avant même que Draghi ne soit proche de partir.

Donc, des deux côtés de l’Atlantique, les plans pour sortir de l’argent flou ressemblent maintenant de manière inquiétante à ces deux petits cercles dans le graphique des taux de la BOJ lorsqu’elle a essayé d’augmenter et a constaté qu’elle ne pouvait pas.

Pire, nous reproduisons également la politique budgétaire du Japon avec des dépenses déficitaires en croissance rapide. En fait, cette année, nous allons le dépasser.

Le déficit japonais en pourcentage du PIB devrait être inférieur à 4% alors que les États-Unis sont plus proches de 5%. Et compte tenu de l’écart de plus en plus grand entre les passifs non financés, le déficit américain augmentera encore plus à l’avenir.

Vous devenez japonais, je pense que nous devenons japonais, je le pense vraiment. (Avec un clin d’œil musical à The Vapors.)

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